期货行情·媒体观点

持有成本理论，也称仓储价格理论，是由美国著名的期货研究专家沃金( Working)在其经典著作《仓储价格理论》中提出的。持有成本理论是以商品持有(仓储)为中心，分析期货市场的机制，论证期货交易对于供求关系产生的积极影响。

持有成本理论认为，期货交易平抑价格波动的功能是建立在正仓储报酬和负仓储报酬的基础上。正仓储报酬是期货价格高于现货价格，又称正向市场；负仓储报酬是价格不正常地上升，从而超过了期货价格，又称反向市场，这与3.1.3小节关于正向市场、反向市场的定义是一致的。当仓储报酬为正数时，整个社会将会保持个相当大的仓储量，持有成本较大；而当现货供给不足，仓储报酬呈负数时，仓储商减少仓储，使供给不足的现象尽可能地得到缓解。期货市场正是利用仓储报酬的这种现象有力地调节不同时间的供给分配，从而减缓了价格波动的幅度，引导市场走向均衡。

持有成本理论是早期的商品期货价格理论。由于当时的商品期货基本上都是农产品，生产极具季节性，从生产到销售要经过相当长的时间，而此期间价格可能有较大的波动，给生产者和消费者造成损失。持有成本理论正是为了稳定农产品的价格，在比较合理的现货基础上提出的。由于仓储商品需要支付一定的费用，且储存时间越长，成本越高，假设收获期的商品现货价格为P，储存期为t，储存成本为C，期货价格为F，则有：

F=P+C

即商品期货价格等于即期现货价格加上合约到期的储存成本(即持有成本)。持有成本包括储藏费用、利息、保险费、损耗费等。

持有成本理论是期货价格理论的基础，并对后期的期货价格理论产生了重大影响，其主要的贡献可以归纳为以下两点：

(1)它能够解释基差的经济含义。储存成本被视为是基差的主要成分。一般情况下，若期货价格大于现货价格与储存成本之和(F>P+C1)，交易者将卖出期货合约并买入现货，以备空头合约到期时交割，这样，交易者将赚取上述不等式的差额部分。同时，期货市场卖方多于买方，现货市场买方多于卖方，这将迫使期货价格下降，现货价格上涨，直至基差等于储存成本。

(2)它能够说明期货调节现货供求的原因。期货的一个重要经济功能就是通过仓储过程实现对现货需求的调节。假如现货商品由于供过于求而致使其价格偏低，这时仓储商将在期货市场做空，同时在现货市场购进商品投入仓库，以用于期货到期实物交割，这就使现货市场上部分参与流通的商品投入仓库，减缓以至消除现货供大于求的状况，实现供求趋于均衡；相反，如果现货市场供不应求，则在价格机制作用下，更多商品从仓库流向现货市场，同样起到减缓现货供求矛盾的作用。

当然，持有成本理论也有局限性，归纳起来有如下四点：

(1)“负仓储成本”问题。按正常理解，仓储成本是大于零的正数，不会出现负仓储费用的现象。但是，根据持有成本理论公式，如果期货价格小于现货价格，仓储成本只能为负。怎样在仓储理论的框架内说明负仓储成本的问题，有两种不同的解释。较早流行的一种看法认为，市场上存在对未来农作物丰收的预期使得交易对期货看空，故期货价格下降，并低于现货价格，出现负仓储成本现象。但是，沃金在实证研究的基础上给出了不同的解释。他认为，现货价格之所以高于期货价格是由于上一个或更早年份农作物数收或库存太少导致的。尽管沃金的解释符合事实，但负仓储成本还是难以被直接解释。

(2)适合范围有限。按持有成本理论假设，相应商品是集中时间供给而均匀消费的，且主针对农产品，但实际上，目前国际期货品种中存在大量的非农产品商品期货，这些产品均匀生产和消费，仓储成本并不像农产品那样明显且有规律性，比如石油、铜、铝期货等。

(3)解释期货价格形成要素不充分，在现货市场不发达条件下，仓储成本和基差对应关系并不紧密。实际上，持有成本理论仅考虑了仓储成本与期货和现货价差的关系，而排除了许多其他因素对基差的影响，因此，无法全面地解释期货价格的变动。

(4)未考虑预期仓储的影响。一些研究证明，现实的仓储量和费用对近期现货和期货价格的影响是明显的，但对远期的影响则不太明显。所以，在决定期货价格时，还应考虑预期的仓储数量和费用。鉴于这种认识，威马( Wayman，，F。H)在1960年对沃金的理论进行了修正，提出应将预期仓储作为决定基差的因素。其表达式是：P-P0=F(1)，其中/代表预期存储量。