期货行情·期货操盘手

现实情况下，零成本区间期权策略中，看涨期权和看跌期权的期权费很难完全对冲，因此套期保值者需要额外构建一个卖出看跌期权来使得整个期权头寸组合的费用为零，这种策略被称为三相领式期权，被广泛用于油气行业的套期保值当中，很多独立石油公司与投行购买的产品大多是OTC三相领式期权。我们假设在上述的案例中，石油生产商买入看跌期权的期权费为2.5美元/桶，而卖出看涨期权的期权费为1.5美元/桶，两者期权费不能完全对冲，因此要额外再卖出一个看跌期权，来构建一个三相领式期权策略，例如:

买入45美元/桶的看跌期权：支付2.5美元/桶的期权费；

卖出55美元/桶的看涨期权：获得1.5美元/桶的期权费；

卖出35美元/桶的看跌期权：获得1美元/桶的期权费；

交易净成本:0.00美元/桶。

这种交易策略的结果是，将油价锁定在45~55美元/桶，策略的损益见图7-3。

虽然三相领式期权实现了零成本对冲，但需要承担的风险也显而易见，即在油价大幅下挫的时候，锁定价格的能力相对有限。

(1)如果油价跌至35美元/桶以下，那么35美元/桶的看跌卖权将被执行，生产商必须按照35美元/桶的价格买入原油，不管市场价格有多低，因此需要承受市场价格与35美元/桶之间的亏损。不过，此时45美元/精的看跌买权也将被执行，这部分原油将按照45美元/桶卖出，生产商套期保值收益为45美元/桶与市价之间的差值。因此，总体来看，在35美元/桶以下时，生产商实现的最终销售价格是“市场价格+10美元/桶”。

(2)如果原油价格涨跌至35-45美元/桶，那么35美元/桶的看跌卖权将不会被执行，而45美元/桶的看跌买权将被执行，因此，生产商最终实现的售价就是45美元/桶。

(3)如果价格在45~55美元/桶，看涨期权和看跌期权都不会被执行，此时生产商按照市价卖出原油。

(4)如果原油价格涨至55美元/桶以上，那么55美元/桶的看涨卖权将被执行，生产商必须按照55美元/桶的价格卖出原油。

因此，总的来说，三相领式期权可以对冲油价上涨的风险，同时在某种程度对冲油价下跌的风险，但是对于剧烈下跌的价格，对冲程度相对有限。